利好优配尿素缺乏回升动能

　　国庆假期后，尿素期货主力合约价格创出年内新低，盘面总持仓量较节前激增近8万手利好优配，引发市场关注。当前，尿素市场正处于需求延迟释放、供给收缩有限、政策悬而未决的博弈阶段。首先，华北降雨结束后，秋季用肥需求初现回暖迹象，但下游储备积极性不足，工业需求分化，需求的持续性有待观察。其次，产量维持高位运行，短期收缩有限，气头企业检修预期升温，但可能12月才会有所兑现。最后，印度招标情况与国内出口政策，成为决定期现价格方向的核心变量。

　　需求延迟释放与结构分化并存

　　图为山东市场价格（单位：元/吨）

　　华北地区连续降雨已于近日落幕，但本月内间断降雨仍将持续。受降雨影响利好优配，冬小麦播种进度较常年滞后10~15天。中国农科院调研显示，黄淮主产区小麦播种进度滞后，将导致小麦底肥施用顺延2~3周。受此影响，国内小颗粒尿素出厂价近日跌至1500元/吨左右，较去年同期下跌14.53%。部分地区现货价甚至跌至1460元/吨，创年内新低。随着价格进一步下跌，低价效应正在逐步显现。山东、河南等主流产区企业反馈，自10月10日开始，单日接单量环比明显提升，个别大厂日内接单量甚至突破万吨。但这多为贸易商短期补库行为，冬储备货积极性仍显不足。

　　工业领域需求呈现分化特征。数据显示，当前复合肥企业产成品库存量为73.5万吨，小麦底肥生产已进入扫尾阶段，行业开工率降至25.5%的同比低位。尿素价格下跌推动三聚氰胺利润进一步上升，当前三聚氰胺理论毛利上升至400元/吨，开工率保持在65%的偏高水平。后续装置检修与复产并存，开工率预计变动不大。与之形成对比的是板材行业，华北地区持续潮湿天气导致人造板生产受到影响，河北文安等地板厂开工率明显下降，尿素日消耗量较旺季减少。加之国内地产行业表现不佳，叠加板材出口转弱，人造板对尿素的需求短期难有实质性改善。

　　供应短期收缩有限

　　图为日产量（单位：万吨）利好优配

　　尽管宁夏宝丰、山西天泽等企业于10月初启动检修，尿素日产量从20万吨左右降至接近19万吨的水平，但仍处于近5年同期高位。随着山东晋控日月、阳煤丰喜、兖矿新疆、内蒙古天润等企业常规检修结束，尿素日产量将再度走高。关于后市检修计划，目前仅有新疆玉象、宁夏和宁明确了检修时间，涉及产能分别为30万吨和76万吨，停车时间分别为5天和25天，对日产量的影响比较有限。此外，备受市场关注的山西晋城秋冬差异化管控清单已经公布，但当地企业前期已主动减排，实际影响已提前释放，市场反应比较平淡。

　　值得关注的是气头尿素装置后续的检修情况。从成本与价格层面看，西北地区作为气头尿素主产区，当前装置完全成本约1850元/吨，现货市场价格与该成本线的价差已突破200元/吨，这意味着当地生产企业普遍陷入深度亏损状态。但从实际生产情况来看，短期停车动向尚不明显，仅青海盐湖、内蒙古天野等4家企业处于停车状态，其余多数企业仍选择维持生产。究其原因，前期积累的订单尚在执行，且企业需要维护长期合作的下游客户。根据行业惯例，气头企业集中检修多始于12月初，今年受天然气保供政策影响，预计12月中旬开始西南、西北等地将有10家左右企业陆续限气停车，届时日产量或降至18.5万吨以下，与往年同期基本持平。

　　静待政策落地

　　9月我国尿素出口量达100万吨，创年内单月峰值，但1—9月累计出口量仅为244万吨，远未达到年内420万吨的出口配额，与市场预期并不匹配。10月1日，印度RCF宣布200万吨尿素招标（东西海岸各100万吨），截标日为10月15日，船期最晚至12月10日，这成为国内企业消化库存的重要机会。关于能否参与此次招标，市场目前聚焦两大核心问题。一是出口窗口期能否延长。根据此前出口政策，出口窗口期将于10月15日关闭。若出口窗口期不延长，则国内企业将无法参与本次招标。二是出口指导价能否下调。当前中国散装小颗粒尿素离岸价为380.01~390.01美元/吨，印度到岸价为462.01~465.01美元/吨，扣除海运费后仍有较大出口利润。但此前政策限定小颗粒尿素出口价格不得低于410美元/吨，较高的出口指导价一定程度影响了出口的积极性，限制了出口放量。

　　此外，针对近期尿素价格的快速下跌，中国氮肥工业协会发布了四季度尿素出厂指导价。以河南小颗粒尿素为例，2025年10月至2026年3月的出厂指导价分别为1660元/吨、1690元/吨、1720元/吨、1750元/吨、1780元/吨、1810元/吨，呈现阶梯上升的特点。其中，10月指导价较当前市场价格高出150元/吨左右，政策托底意图明显，但缺乏实操性。从企业行为看，山东华鲁恒升、河南心连心等大厂均以随行就市为主，近日出厂价虽有上调，但也是需求端补仓的结果，可见厂家仍多根据自身产销情况调整价格。尿素厂内库存攀升至144.39万吨的高位，高库存短期内难以去化，将持续压制价格上行空间。

　　图为厂内库存（单位：万吨）

　　综上所述，随着低价出现，尿素基本面边际改善利好优配，期货主力合约价格在1600 元/吨一线获得支撑，但后市仍面临较大的供需面压力，市场暂时缺乏持续反弹动能。接下来，需要关注出口等政策是否进一步调整以及气头装置限气停车的进度，出口能直接缓解国内库存压力，气头装置检修进度则影响供给收缩节奏。（作者单位：融达期货）

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